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每日看點!博匯紙業(yè)2023年一季度的業(yè)績也亮起了紅燈，這又是什么情況？
發(fā)布時間：2023-05-14 11:56:17 文章來源：苕G土魚
我們接著再看一家造紙公司的財報，山東博匯紙業(yè)股份有限公司（股票簡稱：博匯紙業(yè)）成立于1994年，總部位于

我們接著再看一家造紙公司的財報，山東博匯紙業(yè)股份有限公司（股票簡稱：博匯紙業(yè)）成立于1994年，總部位于山東淄博，2004年在上交所主板上市。

2020年10月以來，博匯紙業(yè)成為金光集團旗下唯一A股上市平臺，現(xiàn)擁有山東、江蘇兩大生產(chǎn)基地，員工6290人。博匯紙業(yè)專注于漿紙一體化的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。


(資料圖片)

2022年，博匯紙業(yè)的營收同比增長了12.8%，達到了183.6億元的新高，這已經(jīng)是連續(xù)四年增長了，這四年來，其營收累計有翻倍不止的增長。2023年一季度，其營收同比微增了0.5%，好像也有點增長不動了的樣子。

2022年，其凈利潤的表現(xiàn)就沒有營收好了，不僅沒有增長，反而同比大跌了86.6%，不足2021年零星的三分之一。但這并不是最差的，因為2023年一季度已經(jīng)虧損了5億元。

分季度來看，從2022年四季度開始，營收的增長就開始變慢；凈利潤倒是一直表現(xiàn)得不如人意，也是從2022年四季度開始就出現(xiàn)了虧損。

從銷量來看，白板紙、箱板紙和文化紙，這三大產(chǎn)品的銷量都有一定的增長，只有石膏護面紙有一定的銷量下跌。

占比超七成的白板的銷售收入增長慢于銷量增長，其均價是有所下跌的，而箱板紙和文化紙的銷售收入增長速度快于銷量增長，其均價應(yīng)該是有所上升的，包括石膏護面紙的均價應(yīng)該也是有所增長的。分為產(chǎn)品的價格發(fā)生了相對“混亂”的變化，一般都反映出這個行業(yè)進入了波動或者調(diào)整期。

境內(nèi)業(yè)務(wù)的增長僅為2.3%，而境外業(yè)務(wù)增長了2.1倍，占營收比也接近10%了，看來和特種紙行業(yè)的情況差不多，白板紙這一行也是國內(nèi)市場更卷一些。

毛利率在2021年達到22.9%的高點后，2022年暴跌近一半，僅為11.7%，2023年一季度更是跌至了-4.6%，這導(dǎo)致其毛利額都是負(fù)數(shù)了，這個情況就比較嚴(yán)重了。2021年好不容易煉成的“葵花寶典”，也就是曇花一現(xiàn)，短期內(nèi)是再也的發(fā)揮不出來了。

毛利率下跌的主要原因是核心產(chǎn)品“白板紙”的毛利率下跌了一半多，“箱板紙”的毛利率也略有下降；雖然“文化紙”和“石膏護面紙”的毛利率有所回升，但這個產(chǎn)品除了營收規(guī)模有限外，也有毛利率的止升后的水平還不如下跌后的“白板紙”毛利率。

境內(nèi)市場的毛利率下跌一半多，境外市場的毛利率差點翻倍，兩大市場的毛利率奇跡般地對換了一下角色。博匯紙業(yè)雖然加大了毛利率更大的境外市場的銷售，但是，由于規(guī)模顯然無法和其近九倍規(guī)模的境內(nèi)市場相比，對平均毛利率的提升作用有限。境外市場要發(fā)展，但不能臨時再想起這件事，還得提前布局。

和五洲特紙不同，其實2022年的情況和2019年的表現(xiàn)比較接近，也就是這兩年主營業(yè)務(wù)的盈利空間都在兩個百分點左右。而2020年和2021年的情況倒像是特例，當(dāng)然2023年一季度，總成本是營收的1.16倍的情況也是特例，因為這種情況不太可能持續(xù)，不然哪一家企業(yè)都生存不下來。

有人告訴我，造紙是周期性行業(yè)，這一點我當(dāng)然知道。但我還知道，前兩年造紙行業(yè)大繁榮是疫情和供應(yīng)鏈混亂的偶然現(xiàn)象。沒有下游市場增長的行業(yè)繁榮，不可能持續(xù)太久，一定會招來市場更大的報復(fù)，現(xiàn)在好像就來了。

現(xiàn)金流量的表現(xiàn)，雖然經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流暴跌，但仍然還是凈流出的狀態(tài)，好像問題并不太嚴(yán)重，但是結(jié)合著2022年有15億元的固定資產(chǎn)類投資，就需要補充融資來解決。

從其償債能力來看，情況就不太樂觀了，2023年一季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率高達74.3%，流動比率和速動比率低于0.65倍和0.41倍，長短期償債能力都比較差。

存貨是其最大的流動資產(chǎn)，然后是貨幣資金，兩者都在30億出頭，然后還有其他流動資產(chǎn)、應(yīng)收款項融資和應(yīng)收賬款等在7億元左右，其流動資產(chǎn)的質(zhì)量只能算一般。

最大的流動負(fù)債是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，然后是短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，這兩項短期有息負(fù)債，顯然有息負(fù)債還得繼續(xù)貸下去，應(yīng)該也能貸下去。

除了短期有息負(fù)債，還有23.8億元的長期借款，這樣算下來，其有息負(fù)債在連續(xù)兩年下降后，2022年末和2023年一季度又開始了較大幅度的攀升。后續(xù)還會不會再來一次行業(yè)大繁榮，給其降杠桿呢？不能說一定不會了，但是，很多事是可遇而不可求，切不可憑空想象。

其存貨的規(guī)模在2022年末大幅增長，顯然是超過了營收增長的自然增長，至少從數(shù)據(jù)上看還是存在明顯的積壓滯銷的情況的。2023年一季度，存貨的規(guī)模下降明顯，結(jié)合著毛利率為負(fù)，是不是降價去庫存呢？我個人認(rèn)為有這個可能。畢竟?jié)q價去庫存只是房地產(chǎn)和奢侈品行業(yè)才能完，正常的行業(yè)還是降價去庫存的效果更明顯。

不錯的現(xiàn)金流量是通過“壓榨”供應(yīng)鏈上的合作方來達成的，2022年末，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長了10多億元，僅僅是2023年一季度末就又增長了6.5億元。然而其應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項并沒有明顯增長，想必供應(yīng)鏈上可挖的潛力已經(jīng)不多了。

當(dāng)然我們也看到，其合同負(fù)債，也就是收到的預(yù)收賬款有一定的增長，看來后續(xù)市場的需求情況還不錯。

前兩年，由于固定資產(chǎn)類投資規(guī)模的下降，博匯紙業(yè)的經(jīng)營性長期資產(chǎn)的規(guī)模都在下降，原因主要就是折舊額度遠大于投資形成固定資產(chǎn)的額度。但是2022年末又開始了大幅增長，直至2023年一季度末，其在建工程的規(guī)模仍然在增長，并且已經(jīng)達到了33.6億元。

在建工程中余額最大的有“山東45萬噸高檔信息紙項目”，期末余額高達18.7億元，還有“江蘇80萬噸高檔特種紙項目”，余額僅為2.74億元，想必后續(xù)還需要大量投入。我們注意到這個特種紙項目會不會介入到五洲特紙等同行們的核心產(chǎn)品領(lǐng)域呢？

博匯紙業(yè)的情況不太樂觀，這和整個行業(yè)的發(fā)展形勢有關(guān)，現(xiàn)大大家都在上規(guī)模，以后的供求關(guān)系還可能發(fā)生較大的變化，可能行業(yè)還將面臨更大的調(diào)整。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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